【4204】積水化学工業 2027年3月期1Q決算分析：過去最高の滑り出しでも通期据え置き、17期連続増配企業の実力を見る

こんにちは、ネコのシッポです。

7月末は3月期決算企業の第1四半期決算が一気に出てくる時期ですね。今回は、セキスイハイムの住宅や、車のフロントガラスに使われる中間膜でおなじみの積水化学工業（4204）を見ていきます。

今回の決算、見出しだけを追うと「売上高・営業利益・経常利益がそろって四半期の過去最高」という華やかな内容です。ただ、中を開けてみると純利益は前年割れ、通期予想は据え置き、そして営業キャッシュフローはマイナス転落と、素直に喜べない要素も同居していました。

中東情勢の悪化を受けた原料高と「駆け込み需要」という、今期の日本の製造業を象徴するようなテーマがそのまま数字に出た決算でもあります。丁寧に見ていきましょう。

---

三行要約

• 1Qは過去最高の滑り出し：売上高3,330億円（前年同期比+9.1%）、営業利益255億円（同+20.1%）、経常利益281億円（同+39.1%）と3項目そろって四半期過去最高を更新
• ただし通期予想は据え置き：好調の一部は中東情勢を受けた「前倒し需要」で、会社自身が2Qの反動と原料高の本格化を見込んでいる
• 配当は17期連続増配：年間予想81円で予想配当利回り3.04%（※2026年7月31日終値時点）。1Qには自己株式2,500万株（発行済の5.8%）を消却済み

---

今期の見どころ

1. 3項目そろって「四半期の過去最高」

まず数字を並べてみます。

項目	前年1Q	今期1Q	増減率
売上高	3,051億円	3,330億円	+9.1%
営業利益	212億円	255億円	+20.1%
経常利益	202億円	281億円	+39.1%
純利益	131億円	128億円	△2.7%

売上高・営業利益・経常利益の3つが、四半期として過去最高を更新しました。これは会社自身が決算説明資料の中ではっきり「過去最高値を更新」と明記しています。

さらに中身も悪くありません。売上総利益率は32.4%→32.7%、営業利益率は6.95%→7.65%と、利益率が改善しながらの増収です。原料が上がるなかで値上げをきちんと通せた、ということですね。

2. けん引役は「半導体」と「管材」

セグメント別に見ると、勢いの差がはっきりしています。

セグメント	売上高	前年同期比	営業利益	前年同期比
高機能プラスチックス	1,284億円	+18.6%	172億円	+24.9%
住宅	1,270億円	△1.0%	56億円	△36.5%
環境・ライフライン	605億円	+16.4%	69億円	+97.9%
メディカル	217億円	+5.7%	24億円	+60.6%

高機能プラスチックスは、半導体向けの需要が非常に強い状態が続いています。液晶以外の用途（半導体関連など）の売上比率は71%まで高まり、金額でも112億円→140億円へ大きく伸びました。加えて、ヘッドアップディスプレイ用の中間膜、回復してきた航空機部材、そして「ドローン・エアモビリティ」という新規分野が想定以上に拡大したと説明されています。

環境・ライフラインは営業利益がほぼ倍増（35億円→69億円）。塩ビ管などの管材製品で、中東情勢の悪化を受けた前倒し需要が国内で発生したことが効いています。

一方の住宅は営業利益が36.5%減。1Qの販売棟数が1,796棟と、前年の2,118棟から322棟減ったことが響きました。ただし1棟あたりの単価は39.1百万円→40.2百万円へ上昇しており、受注そのものは戸建請負101%・集合住宅106%・リフォーム114%と底堅い数字です。会社は「概ね計画通り」との見方で、2Qは180棟の挽回を見込んでいます。

3. 上期予想は上方修正、でも通期は据え置き

会社は上期（4〜9月）の予想を4月時点の計画から引き上げました。

項目	4月計画	今回予想	差
売上高	6,768億円	6,905億円	+137億円
営業利益	464億円	480億円	+16億円
経常利益	466億円	493億円	+27億円
純利益	308億円	308億円	±0

ところが、通期（2027年3月期）の予想は据え置きです。売上高14,084億円・営業利益1,150億円・純利益760億円のまま変更なし。

「上期を上げたのに通期は据え置き」というのは、裏を返せば「下期は上期ほど良くない前提でいる」ということです。ここが今回の決算を読むうえで一番大事なポイントだと思います。

---

気になった点

①「前倒し需要」は先食いでもある

1Qの好調を支えた要因の一つが、中東情勢の悪化に備えた駆け込み需要でした。管材製品やインダストリアル製品で発生したものですが、会社は決算説明資料の中で「2Q以降、調整の見通し」「一定の需要調整を見込む」と明確に書いています。

実際、2Q単体（7〜9月）の予想はこうなっています。

項目	前年2Q実績	今期2Q予想	増減率
売上高	3,246億円	3,575億円	+10.1%
営業利益	242億円	225億円	△7.0%
経常利益	287億円	212億円	△26.2%

増収なのに減益、という予想です。1Qの勢いがそのまま続くわけではないことを、会社自身が織り込んでいます。

②ナフサ価格が計画の1.8倍に

化学メーカーの原料となる国産ナフサ価格が、想定を大きく上回っています。

時期	価格（円/KL）
4月時点の計画前提	65,000
1Q実績	98,000
2Q見通し	120,000

計画の約1.8倍という水準です。上期の営業利益に対する原料要因はマイナス148億円（4月計画ではプラス5億円の想定でした）。これを売値の改善（プラス162億円）でなんとか吸収している、という構図です。

今のところ値上げは通っていますが、価格転嫁には必ずタイムラグがあります。ここが崩れると利益率は一気に悪化します。「1Qは転嫁が間に合った」というだけで、下期も同じとは限らないという点は頭に入れておきたいところです。

③純利益だけが減益だった理由

売上・営業・経常が過去最高なのに、純利益だけ前年割れ（131億円→128億円）でした。理由は特別損失です。

項目	前年1Q	今期1Q
事業構造改善費用	－	66.6億円
その他の特別損失	3.7億円	7.1億円
特別損失合計	3.7億円	73.7億円

事業構造改善費用66億円が丸ごと効いています。この費用の内訳は決算短信には書かれていないので中身は分かりませんが、性質としては一過性の費用です。これを除けば純利益も増益だったと考えてよいでしょう。

なお逆方向の話として、経常利益の+39.1%という数字には為替の追い風がかなり含まれています。前年1Qは為替差損33億円、今期1Qは為替差益15億円で、営業外だけで48億円のプラス方向のブレがありました。実力に近いのは営業利益の+20.1%のほうです。

④営業キャッシュフローがマイナス転落

今回、一番目についたのがここでした。

項目	前年1Q	今期1Q
営業CF	+83億円	▲65億円
投資CF	▲144億円	▲215億円
有利子負債	－	1,893億円（前期末比+445億円）

1Qは賞与や法人税の支払いが集中するため、もともとキャッシュが出ていきやすい四半期です。それでも前年はプラスだったものがマイナスに転じたのは事実として押さえておきたい点です。

要因を分解すると、棚卸資産の増加がマイナス161億円（前年はマイナス63億円）と最も大きく効いています。前倒し需要への対応と原料高で在庫が積み上がった形です。この在庫が2Q以降に売上として消化されるかどうかが、通期のキャッシュ創出力を左右します。

また、資金手当てとしてコマーシャル・ペーパー500億円を新たに発行しています。これにより有利子負債は1,448億円→1,893億円へ445億円増加し、現金1,009億円を差し引いたネット有利子負債は884億円（前期末476億円）になりました。

とはいえ自己資本比率は58.2%、ネットのD/Eレシオは0.10と極めて低く、財務そのものは盤石です。あくまで「四半期の資金繰り上の措置」と見るのが妥当でしょう。

---

長期配当目線での評価

17年間、一度も減配・据え置きなし

高配当株投資で最も重要な「減配リスク」を確認します。積水化学工業の配当履歴は、率直に言ってかなり優秀です。

さかのぼると、2011年3月期から2027年3月期予想まで17期連続で増配しています。この間、減配はもちろん据え置きすら一度もありません。金額でも2010年3月期の10円から81円へと8.1倍になりました。

リーマンショック後の回復期、コロナショックの2021年3月期（46円→47円）も含めて増配を続けてきた実績は、素直に評価してよいと思います。

ただし、今期の増配幅は+1円と大きく減速している点は見ておきたいところです。前期+5円、前々期+9円、その前が+13円でしたから、明確にブレーキがかかっています。原料高と投資負担を意識した慎重な設計と読むのが自然でしょう。「増配を途切れさせない」ことを優先した最低限の増配、という見方もできます。

配当性向は43%と余裕あり

項目	今期予想
予想EPS	188.21円
年間配当	81円
配当性向	43.0%

配当性向43.0%は、一般的な目安とされる50%を下回っており、無理のない水準です。仮に通期の利益が1割下振れしてもEPSは169円程度、配当性向は48%にとどまります。現時点で減配を心配する水準ではありません。

なお、JTやSBIグローバルアセットマネジメントのように「事情があって高い配当性向」といった特殊要因はなく、素直に読める数字です。

自己株式2,500万株を消却

今回の1Qで実施された、地味ですが大きなトピックです。

項目	前期末	1Q末
発行済株式数	430,507,285株	405,507,285株
自己株式数	26,801,299株	1,706,192株

自己株式2,500万株（552億円相当）を消却しました。発行済株式数の約5.8%にあたります。

自己株買いは「買っただけ」だと将来また市場に出てくる可能性が残りますが、消却してしまえばその心配はなくなります。1株あたりの価値向上に直結する、株主にとって素直にプラスの施策です。

現在の配当利回り（※2026年7月31日終値時点）

指標	計算式	値
株価	－	2,665円
PER	2,665 ÷ 188.21	14.2倍
PBR	2,665 ÷ 2,108.1	1.26倍
予想配当利回り	81 ÷ 2,665	3.04%
時価総額	－	約1兆807億円

予想配当利回りは3.04%。「3%以上」という高配当のラインはギリギリ超えています。ただし株価が2,700円を超えると3%を割り込む計算なので、まさに境界線上です。

過去1年の株価は2,248円〜3,065円で推移しており、現在の2,665円はレンジの中位よりやや上。同じ配当81円でも、52週安値の2,248円なら利回り3.60%、52週高値の3,065円なら2.64%になります。

---

五項目の採点表

評価軸	点数（20点満点）	コメント
収益力	15点	1Qの売上・営業・経常が過去最高。営業利益率6.95%→7.65%と改善。ただし予想ROE8.9%は突出せず、住宅の減益が重い
割安性	13点	PER14.2倍・PBR1.26倍・益回り7.1%。52週レンジの中位やや上で、割高でも割安でもない中庸な水準
財務健全性	15点	自己資本比率58.2%・ネットD/E 0.10と盤石。一方で営業CFが▲65億円とマイナス転落し、CP500億円発行に依存した点は減点
株主還元	18点	17期連続増配・減配ゼロ。配当性向43.0%と余力十分。自己株式2,500万株（発行済の5.8%）を消却済み
将来性・トレンド	15点	半導体向け材料・HUD中間膜・航空／ドローン部材・管路更生と成長ドライバーは複数。ペロブスカイト太陽電池も実績化。ただし売上4割の住宅は縮小市場
合計	76点 / 100点

---

総合判断

今期1Qの積水化学工業を一言でまとめるなら、「数字は文句なし、ただし持続性はこれから問われる」という決算でした。

評価できる点

• 売上高・営業利益・経常利益がそろって四半期の過去最高
• 原料が計画の1.8倍に高騰するなかで値上げを通し、営業利益率を0.70ポイント改善させた
• 17期連続増配、配当性向43.0%と還元の余力は十分
• 自己株式2,500万株（発行済の5.8%）を消却済み
• 自己資本比率58.2%、ネットD/E 0.10と財務は盤石

留保が必要な点

• 増益の一部は「前倒し需要」の先食いで、会社自身が2Qの減益（営業利益△7.0%）を予想
• 通期予想は据え置きで、上振れの確度は2Q以降の実績待ち
• 営業CFが▲65億円と前年から148億円悪化。棚卸資産177億円増の消化が課題
• 今期の増配幅は+1円と明確に減速
• 売上の約4割を占める住宅は、新設住宅着工の漸減という構造的な逆風のなかにある

保有中の方は、17期連続増配・配当性向43%・自己株消却という還元の一貫性を考えると、この決算をもって方針を変える理由は見当たりません。減配リスクは現時点で低いと整理できます。配当を受け取りながら継続保有、という判断が自然でしょう。

新規購入・買い増しを検討中の方は、少し慎重に見てもよい局面だと思います。株価2,665円（※2026年7月31日終値時点）はPER14.2倍・PBR1.26倍・利回り3.04%と、「明確に割安」とは言いにくい水準です。加えて、今回の決算で最も見劣りしたのが営業キャッシュフローでした。

判断材料として揃えたいのは次の3点です。

1. 2Qの需要調整が会社の想定内に収まるか
2. 営業CFがプラスに転じ、積み上がった在庫が消化されるか
3. 通期予想の上方修正があるか

会社が通期を据え置いた慎重姿勢を「保守的に構えているだけ」と見るか、「実際に下期は厳しい」と見るか。ここは10月末の2Q決算を待てば、判断材料がかなり増えます。急いで結論を出す必要はないと考えています。

---

この記事の補足コメント

「前倒し需要」という言葉について

決算資料でよく出てくる「前倒し需要」は、要するに駆け込み需要のことです。今回は中東情勢の悪化で「原料や製品が手に入りにくくなるかもしれない」と考えた顧客が、先に発注をかけた形です。売上としては今期に立ちますが、その分だけ将来の需要を先に食べていることになります。積水化学工業は正直にこれを開示し、2Qの調整まで明記しているので、そこは誠実な情報開示だと感じました。

ナフサ価格と化学メーカーの関係

ナフサは原油から作られる、プラスチックの原料です。化学メーカーにとっては仕入れ値そのものなので、価格が上がると利益を圧迫します。今回は計画前提65,000円/KLに対して2Qは120,000円/KL見通しと、ほぼ倍の水準です。それでも増益を確保できているのは、値上げ交渉がきちんと機能している証拠と言えます。

為替の効きかた

積水化学工業の為替感応度は「社内前提レートで対米ドル1円の円安あたり、営業利益プラス約5億円／年」と開示されています。1Qの平均レートは1米ドル159円で、期初想定の155円より円安に振れました。ユーロも164円→185円と大きく円安です。今の利益には為替の追い風が含まれているので、円高に振れた場合の逆回転は意識しておきたいところです。

ペロブスカイト太陽電池について

積水化学工業が注力しているフィルム型ペロブスカイト太陽電池は、1Qで滋賀県・福岡市の2件で製品供給を開始しました。ようやく「実績化」のフェーズに入ったところです。ただし現時点では1Qで13億円、上期見通しで26億円の営業赤字（先行投資負担）となっており、収益貢献にはまだ時間がかかります。将来性は魅力的ですが、短期の業績には効かないという前提で見ておくのが現実的です。

分析日・株価データ取得日：2026年7月31日

---